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        發表于 2020-12-14 13:38:55 股吧網頁版
        年末A股為何下跌?順周期行情結束了么?
        來源:天風證券

          過去一周,市場出現了一波整體性的調整。


          我們理解,構成市場下跌的幾個因素包括:


          (1)10月社融高點基本確認,與我們前期的預判基本一致,未來3-6個月市場進入【信用收縮前期】,即信用增速見頂回落、但盈利增速持續擴張,歷史上五次信用收縮前期的情況,指數雖然沒有系統性風險,但也較難以再大幅提估值。因此,近期的情況是,每當指數達到前高位置,市場都有很對資金兌現收益。


          (2)11月順周期方向積累了較大的漲幅,其中一些細分方向的前向PB估值,已經與2017年2月PPI周期高點的時候接近。于是主線調整帶動市場整體走弱。


          (3)對資金面一定程度的擔憂,12月共有6000億MLF和500億國庫券到期,再疊加跨季和年底金融機構考核等問題,資金面會不會進一步被動收緊存在一定不確定性。


          向前看,我們認為:


          (1)調整后市場不悲觀,雖然信用周期進入回落階段,但是基本面預期仍然不錯,未來幾個季報(20Q4、21Q1、21Q2)盈利大概率保持不錯的增長。在【信用收縮前期】市場整體難有系統性風險,同時從股債收益差的水平來看,雖然不如3月下旬的時候,但是股票目前也沒有明顯的情緒過熱,因此仍然以尋找結構性機會為主。


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          (2)順周期風格短期調整后,后續趨勢大概率還沒有結束。從基本面的角度出發,國內信用周期領先于國內經濟周期大約2-3個季度,信用周期10月見頂,對應國內傳統經濟周期大約明年2季度左右見頂。因此,從相對業績趨勢的角度,至少到明年一季報,滬深300為代表的順周期方向的業績大概率占優。對應風格上,滬深300占優的趨勢尚未結束。


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          (3)在順周期風格的趨勢中,春季躁動的日歷效應同樣可能帶來科技板塊的超跌反彈,重點關注有邊際變化且跌幅較大的行業信創。近15年以來,2月科技成長跑贏市場的概率極高,部分細分板塊跑贏概率可以達到100%。通過回溯2005年以來2月的市場表現來看,科技成長板塊在2月實現上漲的概率達到75%,跑贏滬深300的概率達到81.25%,具有顯著的日歷效應。其中,面板及組件、新能源汽車、游戲2月跑贏滬深300的概率達到100%??萍汲砷L板塊2月日歷效應的與當期流動性環境相對較為寬松、市場風險偏好較高密不可分。從流動性環境來看,考慮到與財政政策的配合以及季度初繳稅季的客觀壓力,年初往往是一個比較合適的投放流動性的窗口。而年底定調比較謹慎+年初實際的流動性投放,會形成“流動性比想象中要好”的感覺,這一層“預期差”也成為2月科技板塊躁動、超額收益顯著的重要原因。


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          年末年初需要關注的重要節點


          1、資金面:首先關注12月15日央行如何對沖到期的流動性;其次關注央行在1月如何應對跨春節的流動性缺口(過去三年都有降準,這次預期較低)


          (1)近期流動性到期情況:12月6日、12月16日、1月15日,各有3000億到期;2月17號有2000億MLF到期;12月25日有500億國庫現金定存到期。


          (2)1月迎繳稅季小高峰,占用流動性。


          (3)關注2月9日MSCI 季度評審會。MSCI方面在今年年初提到,將收集市場反饋并擇時就明年是否進一步納入A股展開全面咨詢,目前外資對后續擴大納入的主要顧慮為——對沖工具有待擴充、中國內地和中國香港交易假期的不同、中外股票交割周期的不同等。明年四次季度調整時間:2021年2月9日、2021年5月11日、2021年8月11日、2021年11月11日。


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          2、基本面:重點是1月初的年報預告


          (1)上市公司財報:1月31日之前,所有板塊有條件強制披露年報預告。(其中創業板由強制披露,變為有條件強制披露)。關注受損于疫情行業的年報資產減值風險。


          (2)經濟數據:Q1的經濟數據全面高增長,但是環比數據波動較大,不能證偽。


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          3、政策面:國內關注中央經濟工作會議。


          (1)12月政治局會議落地,后續以中央經濟工作會議定調為準。關于政治局會議:


         ?、僬尉謺h一年12次,每個月都開。


         ?、诠潭ㄖ攸c定調經濟形勢和政策的政治局會議只有4月、7月、12月。10月偶爾會討論。


         ?、塾捎诿磕?2月政治局會議后不久馬上是中央經濟工作會議,因此,12月政治局會議新聞稿中關于經濟政策的論述往往會很簡略,等到中央經濟工作會議的時候一起詳細發布。


         ?、芩?,我們經常會看到每年12月的政治局會議新聞稿被誤讀。以“新聞稿中沒有提到某類表述”,推論政策發生變化。這種解讀往往是錯誤的。比如我們不能以近幾年的12月政治局中都沒提到房住不炒,每次來判斷房地產政策發生了變化。


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